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★鋁元素總量短期穩(wěn)定，春節(jié)鑄錠量或高于往年同期：

截至12月底國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3927萬噸，為歷史新高。年底電解鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)略微超出市場預(yù)期，暗示今年鋁錠新投產(chǎn)能節(jié)奏可能較快。春節(jié)前后鋁廠投產(chǎn)較為謹(jǐn)慎，新投及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能節(jié)奏將明顯放緩。1月國內(nèi)有14萬噸電解鋁新投產(chǎn)能釋放，供應(yīng)增量有限。除了總量外，還需要注意結(jié)構(gòu)方面的問題，今年鋁廠春節(jié)鑄錠量或超市場預(yù)期，預(yù)計(jì)春節(jié)前后市場鋁錠供應(yīng)量將明顯增加。

★季節(jié)性與疫情令消費(fèi)承壓，成本小幅上升：

12月國內(nèi)鋁材開工率基本維穩(wěn)，其中型材企業(yè)小幅回升，板帶箔和鋁桿企業(yè)小幅回落。未來1-2個(gè)月內(nèi)疫情和季節(jié)性因素仍將繼續(xù)影響鋁下游企業(yè)開工，并且可能出現(xiàn)影響加劇的情況從而使消費(fèi)進(jìn)一步走弱。

近期國內(nèi)氧化鋁價(jià)格呈現(xiàn)小幅反彈的趨勢。除了需求略有回暖之外，主要與環(huán)保導(dǎo)致河南等地部分氧化鋁廠進(jìn)行減產(chǎn)以及疫情等原因?qū)е卤狈降貐^(qū)氧化鋁運(yùn)力受限有關(guān)。預(yù)計(jì)氧化鋁供應(yīng)短期將維持偏緊態(tài)勢。

短期市場基本面博弈的焦點(diǎn)依然是春節(jié)累庫，考慮到高運(yùn)行產(chǎn)能以及疫情影響今年累庫水平或略高于往年，預(yù)計(jì)庫存高點(diǎn)在130-140萬噸。持續(xù)累庫壓力預(yù)計(jì)將繼續(xù)施壓鋁價(jià)，但考慮到累庫后絕對庫存水平不算很高，且2季度電解鋁基本面相對健康，2月鋁價(jià)下行空間或相對有限，建議前期空單考慮止盈，同時(shí)在14000-14500區(qū)間可以考慮逐步做多AL2104或AL2105合約。

鋁元素總量短期穩(wěn)定，春節(jié)鑄錠量或高于往年同期

12月國內(nèi)原鋁產(chǎn)量為328.9萬噸，同比去年增加7.3%，1-12月累計(jì)產(chǎn)量為3732.8萬噸，同比去年增加3.2%。12月電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3927萬噸，為歷史新高。電解鋁利潤依然高于歷史同期，供應(yīng)如期增加：新增產(chǎn)能33萬噸，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能7.5萬噸。

疫情疊加季節(jié)性累庫鋁價(jià)短期承壓

截至12月底，電解鋁行業(yè)完全平均成本約12767元/噸，平均利潤約3200元/噸處于歷史高位。中鋁和神火的新產(chǎn)能投產(chǎn)略微超出市場預(yù)期，暗示今年鋁錠新投產(chǎn)能節(jié)奏可能較快。從1月一直到春節(jié)后鋁廠投產(chǎn)較為謹(jǐn)慎，新投及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能節(jié)奏將明顯放緩。1月有14萬噸新投產(chǎn)能釋放，供應(yīng)增量有限。除了總量外，還需要注意結(jié)構(gòu)方面的問題。據(jù)愛擇咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2021年春節(jié)期間（按21天計(jì)算）鋁廠鑄錠量在99.86萬噸左右，同比去年增加13.69%。預(yù)計(jì)1月至春節(jié)前后市場鋁錠供應(yīng)量將明顯增加。

季節(jié)性與疫情令消費(fèi)承壓，成本小幅上升

消費(fèi)端：12月國內(nèi)鋁材開工率基本維穩(wěn)，其中型材企業(yè)小幅回升，板帶箔和鋁桿企業(yè)小幅回落。從終端數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)竣工持續(xù)修復(fù)而汽車產(chǎn)銷增速出現(xiàn)一定回落但整體處于相對高位。進(jìn)入1月后下游消費(fèi)逐步減弱，主要受到三方面影響，第一是受到溫度影響的季節(jié)性走弱，第二是部分地區(qū)由于空氣質(zhì)量問題導(dǎo)致下游企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)，第三是疫情造成運(yùn)輸?shù)葐栴}影響下游訂單。我們認(rèn)為以上影響因素未來1-2個(gè)月內(nèi)仍將繼續(xù)影響鋁下游企業(yè)開工，并且可能出現(xiàn)加劇的情況從而使消費(fèi)進(jìn)一步走弱。

此外，值得特別注意的是疫情仍然是未來一段時(shí)間影響鋁價(jià)的重要因素，一方面要考慮到疫情的沖擊導(dǎo)致下游開工的下降，另一方面鑒于全國各地在鼓勵(lì)過節(jié)不返鄉(xiāng)政策，因此春節(jié)前后的部分鋁材加工企業(yè)可能受此影響而出現(xiàn)開工率同比上升的情況。綜合來看2月鋁下游仍將受春節(jié)放假以及疫情的影響而逐步走弱。

成本端：12月國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為574.9萬噸，同比增加2.3%，運(yùn)行產(chǎn)能為6769萬噸。近期國內(nèi)氧化鋁價(jià)格呈現(xiàn)小幅反彈的趨勢。除了需求略有回暖之外，主要受以下兩點(diǎn)因素影響：第一受到環(huán)保的影響河南等地部分氧化鋁廠進(jìn)行減產(chǎn)；第二疫情等原因?qū)е陆煌ㄊ茏?，運(yùn)往北方地區(qū)的氧化鋁運(yùn)力受限。我們認(rèn)為環(huán)保、疫情等其他因素短期依然會對氧化鋁運(yùn)輸造成部分影響，供應(yīng)短期將維持偏緊態(tài)勢，但考慮到閑置產(chǎn)能壓力以及價(jià)格已經(jīng)有所反彈，我們預(yù)計(jì)2月氧化鋁價(jià)格繼續(xù)上行空間有限，將保持震蕩態(tài)勢。

自20年12月中下旬開始鋁價(jià)持續(xù)回調(diào)，主力合約目前已經(jīng)回調(diào)至萬五左右。這波主要的下行驅(qū)動力是季節(jié)性累庫疊加進(jìn)口鋁涌入令國內(nèi)鋁錠供應(yīng)短缺的狀況明顯改善，從而帶動鋁價(jià)及噸鋁利潤的修復(fù)。展望2月，市場基本面博弈的焦點(diǎn)依然是春節(jié)累庫，考慮到高運(yùn)行產(chǎn)能以及疫情影響今年累庫水平或略高于往年，我們預(yù)計(jì)今年春節(jié)鋁錠累庫高點(diǎn)在13040萬噸左右。持續(xù)的累庫壓力預(yù)計(jì)將繼續(xù)施壓鋁價(jià)，但考慮到累庫后絕對庫存水平不算很高，且今年2季度電解鋁基本面相對健康，因此我們判斷2月鋁價(jià)下行空間相對有限，建議前期空單考慮止盈，同時(shí)在14000-14500元/噸區(qū)間可以考慮逐步做多AL2104或AL2105合約。

全球疫情惡化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期。